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【年终大戏来袭】2022年宏观经济金融形

淘金网币圈快讯 币圈最新消息 2022年01月07日

  2021最火的区块链今日币圈行情独立研究平台的市场定位本微信公众号坚持第三方-••,彻国家政策导向积极响应并贯…▽,【年终大戏来袭】2022年宏观经济金融形势展望质量发展战略助力国家高,者传递正能量致力于向读◁●▲,场优质研究成果分享作者及市,交流平台搭建互动=◇▪。力求做到言之有理、论之有据本微信公众号在原创文章中,△…、信息采编错误等事宜如涉及到侵权◇●、诽谤,台留言请于后,实后经核,予更正◁=▷、删除我们将立即给•◆,公开道歉并进行。

  潮落下潮起,尘埃落定一切即将▪…▼。21年全年回望20☆▪★,地认识到应清醒★◆,济只是反弹当前全球经•☆◁,正复苏还未真,恢复到疫情前水平多数经济体并未▷-,在仍然让人头疼一些问题的存▲••,持续性、高企的通胀尚未出现缓解迹象(对企业和民众的困扰需要引起关注)如疫情起伏反复严重干扰复苏进程○□△、不同地区复苏分化发展失衡威胁增长的可◇•,济体和发展中国家对美联储政策节奏的变化忧心忡忡等等供应链产业链受阻的□☆●“隐患-▪…”仍在间歇性发作、新兴经。这一年过去•★,GDP将达到1☆△◆.20万美元(逼近高收入国家水准)虽然中国经济总量即将迈入110万亿元大关、人均,=△”型反转和下半年以来的超预期下行但我们却经历了经济基本面的倒“V☆•,上行以及A股全年成交金额突破2015年的纪录)以及恒指连续两年的下挫经历了A股市场近几年以来表现最为一般的一年(虽然创业板仍在继续大幅,波动幅度最小的一年(全年不到4%)亦经历了2015年以来人民币汇率▼△。这一年同样是,、美元指数与美债收益率显著上行、美国三大股指引领全球美联储Taper进程明显加快以及加息步伐预期明显提前…☆,第一年迎来了新的特征以及地缘政治格局博弈愈加剧烈中国与美国之间的第二阶段博弈在Biden时代的…••。这一年依然是◇○,济在疫情之后率先反弹我们看到虽然中国经,-3季度的当季GDP增速分别为5%◁▷▽、5.50%和4.90%)但在反弹之后经济基本面亦比其它经济体率先进入下行通道(今年1,需要为保“5%”而不断努力未来若干年的中国经济可能均,出“稳字当头、稳住宏观经济大盘”的政策基调年终政治局会议与中央经济工作会议则相应提,击、预期转弱•●”的基本判断并做出“需求收缩、供给冲,市场均应认识到因为政策部门与,某种程度上不以人的意志为转移经济基本面的运行是有惯性的且▲□,一旦落下来经济增速□=,再上去就很难▼●○,的慢一些○▲◇、温柔一些所以现在要让它落,的货币环境应已很难重现从这个角度看持续收紧。这一年还是△□,重塑牵动着整个市场的神经城投政策趋严与地产行业,碳货币趋势愈发明显绿色金融渐成气候、••,正持续为科创类企业提供加持平台新三板□△、北交所、创业板与科创板=◆。

  022年展望2,松后紧●△”的市场共识甚至已经成为常识经济基本面■◆□“前低后高”与政策面“前◆□,的门槛亦因此而大幅降低研究人员撰写宏观报告。22年20◆▼▲,★▲”的背景下“稳字当头,的关注可能会超过历年政策层面对于波动率,场表现仍将值得期待、港股可能更值得关注而A股市场即将进入全注册制时代、股票市▪•,在金融市场产生过度反应(需要关注春节前后和两会前后的时间节点)一季度政策层面的加持力度可能继续呈现出“快准狠”的典型特征、并,已经进入低利率政策和市场环境中★□、市场利率中枢水平中长期趋势向下的方向较为明确在基本面持续偏弱以及人口周期等因素的背景下、过去几年的趋势表明中国经济实际上。体上整,础上会进一步向5◁△.50%的进取目标靠近我们判断2022年全年增速在保5%的基,.50%与10.50%M2与社融增速分别为8,行区间分别为3300-4000点和3000-5000点)A股市场的牛市行情仍将延续(其中上证综指和创业板指数的运,0-3▪◆.20%(中枢水平为2.90%)10年期国债收益率的波动区间为2.6,%=▷…、波动区间预计为6.30-6.70人民币汇率全年波动幅度预计为5-6▼•☆。

  然当,的脉络作一个粗浅的判断我们还需要对更长周期◁□。远景目标的潜在设定根据十四五规划和,到4.80-5.40%和4…▪•.80%左右未来五年和十五年的经济增速需要分别达,济增长仍是第一要务这意味着稳或保经,第一要义发展是,保5%的政治大局而努力即未来每年可能均需要为,很难再下来、因此后续政策很难持续收紧且政策部门应已意识到经济增速一旦下来。品市场的重要性明显提升•△、规模持续显著放量非标生存空间不断被挤压的政策环境下、标■△▪,力显得越来越重要市场化的投研能▲◇☆,赚多少钱、有什么能力赚什么钱”的时代而我们已经并将长期处于“有多少能力,更需要专业化能力的提升因为市场化也意味着并-•。

  亦需要关注但是我们,面可能会发生的一些微妙变化2022年二季度开始政策层-▲,国经济可能开始重新趋于下行以及2022年下半年开始美。如例,预期进行纠偏以及矫枉必须过正的思路国内政策层面往往会坚持对市场一致▼☆,一个潜在的不稳定性因素这种思路对市场来说便是◁★•,续关注需要持▷○。

  重要门槛1■▲▪、全年与两年平均经济增速预计将分别达到8%和5一□▽△、2021年宏观经济金融形势简要回溯(一)经济数据迎来%

  0年的V型修复相较于202,典型的“倒V型”下行态势2021年经济则呈现出,下行压力开始逐渐凸显今年二季度以来经济◁▲。们看到所以我,自今年三季度开始政策层面实际上△■,放松的迹象呈现出逐步•▼□。上看数值□▲,分别为18.30%☆▼、7●★.90%和4-□☆.90%今年一季度、二季度和三季度当季经济同比增速,.00%、5▼△◇.50%和4-◆.90%两年平均增速(当季值)分别为5,计四季度当季增速可能会降至4.50%)考虑到四季度经济下行压力仍在持续(预,8%左右(已超过两会制定的6%以上目标)基于此粗略判断2021年全年经济增速在,预计为5.0%两年平均增速。

  万亿元(达到101△◆•.36万亿元)2020年中国经济总量突破100,的全年增速若按照8%,总量将有望达到110万亿元意味着2021年中国经济,80%左右达到美国的,标志性事件这是一个。时同☆▷,到1.20万美元人均GDP亦将达,入标准(即12275美元)已经接近世界银行拟定的高收。

  V”型特征比较突出1=…■、经济基本面倒■▷“☆△□,偏弱的特征(2020年同样如此)三驾马车中继续呈现外需偏强、内需。前看目■▪,的经济下行压力依然较大今年四季度和明年上半年=…。别是特,支撑可能会趋于减弱考虑到后续贸易端的,冲击还在蔓延地产行业的○★,本处于高位以及整体政策环境没有明显改变的情况下在基数效应(今年一季度基数较高)、企业生产成,压力仍值得关注未来经济下行。

  等反映实体经济融资需求的指标依然偏弱2、11月人民币贷款、企业中长期贷款,贷款数值亦明显低于预期而社融、M2与人民币。

  行的过程中3□▪•、经济下,注扩大内需与保就业稳增长层面开始更关▽○●,一些微妙变化这也需要注意。体看具,疫情的改善随着海外□●▪,会有一定回落贸易数据可能,已出现一定程度的轮转迹象因此国内经济增长的动力似▪▼▷,投资可能开始且必须要充当主力之前表现一直不佳的消费和基建,宽松政策的加持而后者则需要。

  行压力的加大4、经济下,年上半年意味着明,风险也需要给予关注实体经济的流动性,能陷入风险持续暴露的窘境一些资金链较紧张的企业可◁=。

  因素切换影响1、受政策,020年相较于2,收益率中枢水平略有上移2021年的中国债市▽■•,始明显趋于下行但下半年以来开,在50BP左右全年波动幅度约▲☆,9%-3.28%之间波动区间位于2▼…●.7,底下行36BP较2020年…▪。

  -2020年的股市2、相较于2019,市表现整体一般2021年的股,下挫6.29%、创业板指上扬10▽….64%上证综指略微上扬3.57%、沪深300,眼的A股板块成为表现最亮。指继续大幅上扬同时美国三大股,别下挫3=○▲.70%和15■△•.22%但恒生指数已经连续两年下行◁-、分。

  波动幅度明显小于历年3◁☆、2021年汇市○◆■,度不到4%全年波动幅。数开始走强同时美元指▼□,扬近7%全年上。

  门宏观杠杆率大幅抬升来说相较于2020年的各部△◇,率则有了一定程度的下降2021年的宏观杠杆▼▲★,的加杠杆创造了空间应该说这为2022◁▷。体看从具,23.60个百分点-•、6.10个百分点、10.40个百分点和7.10个百分点2020年实体经济部门、居民部门、非金融企业部门与政府部门的杠杆率分别上升,.10个百分点、5.10个百分点和0.10个百分点2021年前三季度则分别下降了5.30个百分点、0。

  疫情在全球蔓延以来自2020年2月,经近两年至今已历。象表明诸多迹□◁■,可能会迎来真正拐点2022年全球疫情,弹带来些许曙光给全球经济反=■•。

  织披露的信息显示2、世界卫生组-•,染性很强的德尔塔变异毒株传播得还要快目前新冠病毒变异毒株奥密克戎可能比传-▲■,却在降低但毒性◁●。

  对模式已经成为范例3、中国对疫情的应=▪…,在四周内可以得到有效控制每一次散点疫情的爆发基本,被其它经济体效仿这种模式预计也会☆◁。

  体的央行相继迈入加息节奏美联储及全球其它主要经济,金融市场带来扰动一定程度会给全球,本异常流动引起跨境资。次议息会议显示的信息根据美联储年内最后一,前的2022年6月提前至2022年3月)目前美联储Taper进程会明显加快(由之,022年6月开始可能会启动加息步伐)美联储加息步伐也会大幅提前(预计2,兰等经济体已启动加息考虑到英国韩国新西,从外部环境来看因此2022年,周期方面将呈现明显错位中国与其它经济体在政策,球资金流动产生影响这种错位无疑会对全=▪□,续关注需要持。

  是每年不变的主旋律1、地缘政治博弈,20年最为不同的是和2019-20◆▼,进入Biden时代的最初两年2021-2022年是美国。经感觉到我们已,p时期相比和Trum•☆,系并没有发生根本性的变化Biden时代的中美关○•,主导着全球格局的变化中美之间的竞争仍然在,中长期准备且需要做好=▪-,rump一味破坏现有规则的做法如Biden时代的美国改变了T,国关系的缓和转而寻求与盟▽-,堵中国的统一战线力求在外部形成围,治民主、地缘政治、涉疆涉港涉藏、中国债务陷阱等领域向中国施压并从台湾问题□■、人权、不公平贸易环境、国企改革、知识产权、政。

  美关系外2◁△★、除中,事件亦值得关注其它地缘政治,还在持续恶化、中美日等在中国台湾问题上的角逐以及俄罗斯与西方经济体之间的博弈等等如2022年将迎来美国中期选举▷▪、2022年1月1日RCEP将正式生效△○●、中澳关系。

  此因,球多极化与区域多方合作未来中国在不断寻求全,入新一轮的博弈期而中美关系也会进▪▽★,荡在2022年并不会停止这种情况下可以预见全球动■◆。别是特-•■,能进一步恶化带来的地缘政治博弈问题需要尢为关注2022年台湾局势可。

  经济增速的预测值为8%IMF对2021年中国,的9.50%外除略低于印度,它经济体远超过其。要经济体的经济增速预测来看但是从IMF对2022年主=△★,优势在明显收窄中国经济增速的,5△□=.60%如中国为,%差距进一步较大较印度的8▪▲◆.50▽☆,%、德国的4.60%基本相当和美国的5▲○•.20%☆▲、英国的5,速亦达到4.50%发达经济体的经济增。市场预期也会发生变化这种优势的缩小意味着,可能会出现一些异常并导致跨境资本流动,层面的加持需要政策。

  明的是需要说,段的差异因疫情阶,间的经济周期呈现典型的错位特征中国、美国以及其它新兴经济体之,苏、但亦率先回落并趋于下行中国经济于疫情之后率先复,道、其它新兴经济体可能自2023年开始经济在反弹后重新趋于下行美国经济在复苏之后预计将于2022年下半年开始重新进入下行通●…▪,的错位将会继续呈现届时主要经济体之间,地位则会重新趋于上升只不过届时中国的主导。

  本面与政策脉络似乎都是清晰的2022年的外围环境▲=▪、经济基,定程度不确定性但又均存在一★▪,上看会呈现分化至少从时间轴。

  、事件•◁☆:第六次金融工作会议、两会(一)事件驱动与时间节点驱动1●▷△,家行列以及二十迈入高收入国大

  康社会目标完成)、2021年(建党100周年与经济总量突破110万亿)来说相较于2020年(十三五规划最后一年◁○、经济总量突破100万亿■◆△、全面建设小★-,要事件主要四个2022年的重▽▽,十大以及迈入高收入国家(2021年已经比较接近)这一标志性事件分别为第六全国金融工作会议、3月召开的全国两会-●、下半年召开的二◆•。事件中这些,策环境和经济基本面要求较高两会以及二十大对稳定的政,提及的◇•“稳字当头”相对应即可以和中央经济工作会议。

  然当-▼•,六次全国金融工作会议可能最受关注的还是第,的金融环境有关毕竟和未来五年,过专题进行讨论这个后面给通,赘述不再。整体上判断不过我们▽•,第五次金融工作会议更友好未来五年的金融环境会比,放▲☆”以及☆▪“有约束的前置放松▪★=”基本原则应是•▼“有规则的加快开★▽。

  节点是2025年(1)第一个时间,现行的高收入国家标准即2025年要达到●●■。量将达到19-20万亿美元左右这意味着2025年底我国经济总,经济增速至少需要达到4.8-5.40%也意味着2021-2025年期间的年均。

  节点是2035年(2)第二个时间,量或人均收入翻一番即2035年经济总。总量需要达到206万亿人民币这意味着2035年我国经济,经济增速至少需要达到4.80%左右即2021-2035年期间的年均●▽。

  速为2-3%的假设区间上做出的上述结论是在2020年经济增,经济增速为2.20%考虑到2020年实际,年的经济增速至少需要达到5%则意味着2021-2025▲□△。

  均对2022年的政策环境提出要求年终政治局会议与中央经济工作会议,稳住宏观经济大盘”即“稳字当头……,各部门都要担负起稳定宏观经济的责任中财办副主任韩文秀亦提出“各地区,于经济稳定的政策要积极推出有利,收缩效应的政策慎重出台具有•☆○,要适当靠”且政策发力◆=。们看到所以我,述也出现了一些明显的变央行年度工作会议的表化

  环境整体上应是比较友好的这意味着2022年的政策,底经济以便托。观经济较为重视之所以对稳住宏,策层应能认识到其背景在于决◁▷•,不同的和其它,有很强的惯性经济基本面具-=,容易下来■•▼,去就变得很难了但下来之后再上◁▪□,下来之际采取各种措施稳住因此需要在经济还未快速,慢一些••、更温柔一些让经济下来的节奏更。

  判断我们…☆,后可能需要特别关注春节前后和两会前,季度经济基本面有一个比较清晰的判断这主要是因为两会前后基本可以对一,及预期如果不,度则需要提前释放则政策层面的力。

  1年基数问题考虑到202,将呈现前低后高的特征2022年经济增速…□=,是共识这不仅,常识且是,多好讨论的因此没有太。全年经济增速数值这里的关键在于,导向来看从政策,年均经济增速预计在5%左右2020-2021年的两年,较而言因此相,目标是保◁●“5%”2022年的首要…○•,达到“5.5%”左右并力争在政策支持下。

  的另外一点是同时需要关注◆◁,要经济体中可能不再居于优势地位2022年中国的经济增速在各主•=,值上看即从数,间的经济增速会比较接近2022年各经济体之▪◆★,会太明显分化不•△。

  2、社融增速与名义经济增速基本匹配”虽然中央经济工作会议没有提及●•“保持M,员会例会重提了这个要求但央行四季度货币政策委,●▷、2022年M2与社融增速存在一定期待空间这意味着虽然稳增长需要信贷规模投放的支撑,实际上存在疑问但空间有多大。以及政府债券发行的支撑稳增长需要信贷规模投放◇▽○,有不小推动作用这对社融增长□▷。

  上看数据,增速分别为8…▼.50%和10▼◆☆.10%今年11月M2同比与社融存量同比,.20个百分点前者环比下降0○=,.10个百分点后者环比上升0。个月近三,均值分别为8.50%和10▼■.03%M2同比增速与社融存量同比增速的平,和10◁-.10%比较接近和11月的8○☆.50%☆•☆,关政策的支撑作用若要考虑稳增长相•▪☆,用的背景下结构性宽信,别会在8.50%与10▷△.50%左右预计2022年M2与社融增速应分。

  于高位是这一段时期以来的聚焦点大宗商品价格上行导致生产成本处=◇□,刀差在继续扩大之后呈现出一定缓和的态势而11月数据显示PPI与CPI之间的剪-…☆,始向CPI传导而PPI已经开◇○。体具,1月当月今年1☆☆,个月回升至2▪☆.30%CPI同比已经连续两▲=,2-…★.90%但仍处在高位水平PPI同比则进一步回落至1,的成本压力愈发突出这表明不仅生产端◁◇=,际上也开始体现消费端的压力实。别是特,期的反转有一定心理准备2022年需要对猪周▼▽。

  判断我们,将持续存在一段时期供给冲击的问题仍◇…,始向CPI传导而PPI亦将开,数效应的影响下2022年在基,CPI将趋于上行PPI将趋缓▽■、,刀差将趋于收窄二者之间的剪•▲,速会降至3.5-4%的区间内预计2022年PPI同比增=-◆,1.5-2%的区间内而CPI则会回升至。

  增速回落至4◁•.90%的新低平台虽然2021年三季度当季经济=◁,政府债券和企业债券已经在托底社融但先前的11月金融数据已经表明,与企业中长期贷款来看不过从新增人民币贷款,不足仍是主要问题实体经济融资需求…●-。别是特,济数据来看从11月经■★◇,处于筑底起稳阶段目前经济基本面仍,冲击、需求不足、预期转弱”三重压力符合中央经济工作会议定位的“供给。

  以及基数效应的存在随着海外疫情的改善◁…,、订单回流等因素料将难以持续支持今年外贸增长的价格上涨◁▼★,出现回落基本已经确定2022年的贸易数据,计会出现一定程度的轮转迹象因此国内经济增长的动力预,必须要充当主力(当然这需要宽松政策的加持)之前表现一直不佳的消费和基建投资可能开始且。工作会议的定调来看特别是从中央经济▽▷,重点关注近期各政策部门均在提及的区域经济战略)2022年有极大可能会迎来新一轮基建浪潮(需★•●,引导投资以有效。角度看从这个,于外需、投资的重要高于消费2022年内需的重要性将大,需求的释放以及就业的改善情况消费的增长情况取决于地产消费▷▽。

  年A股市场的判断显得过于乐观2020年底我们对2021○▽★,天来看站在今,的展望则可以谨慎乐观一些对于2022年A股市场▷▽,00点、创业板指数的运行区间应为3000-5000点判断2022年上证综指的运行区间应为3300-40。如下理由△▪:

  19年以来(1)20,上证综指分别上扬22.03%、11.94%和3.77%)我国股市已经连续三年位于牛市行情(2019-2021年,牛市行情有望延续2022年A股▽●,逼近4000点且极有可能会。

  资本市场改革中(2)新一轮,占比是战略导向提高直接融资,于直融市场的构成部分虽然债市与股市均属▷▲-,杠杆的政策背景下但在降风险、控,更受政策青睐股市显然会▼•。不断受到挤压的背景下同时在非标生存空间,标类资产的诉求在不断提升各类资金寻求债市、股市等,、理财资金■▼、保险资金以及外资进行中国股市同时政策层面亦在不断鼓励私募证券类基金。年金基金财产投资权益类资产的比例合计不得高于投资组合委托投资资产净值的40%”如2020年12月30日人社部发布的《关于调整年金基金投资范围的通知》明确…▷“,规正式进入全面实施阶段再比如2022年资管新,资金进入股市也有助于理财。

  济基本面表现较弱的一年(3)2022年是经▽■,力度较强的一年但将是政策支持,股市继续处于慢牛的行情中相关政策的加持有助于推升。

  2年在A股市场全面实施(4)注册制将于202,股市场的吸引力有助于增强A。量来看从成交,市场表现较为活跃2021年的A股,行情中打下了坚实基础为A股持续处于慢牛。体看具•○,量已经达到254.70万亿元2021年以来A股全年成交,创下的历史高点突破2015年,成交量连续三年上升且2019年以来○▲。

  年港股更值得期待(5)2022▼□,1年连续三年的低位运行后在经历2019-202,其它市场相较于,比在显著提升港股的性价。

  于股市相较,更为清晰一点债市可能会•●,移的方向比较明确利率中枢水平下•-。仅是共识我想这不,成为常识几乎也已。

  从长周期来看(1)虽然,中枢水平为3.50%左右我国10年期国债收益率的,数分别为3.17%▽-◇、2◇….61%和3.06%但是2019-2021年连续三年的历史中位,3.50%均明显低于□◇-。1年下半年以来特别是202,上是在3%以下的位置运行10年期国债收益率整体▽•▲,的中枢水平来看(平均为3▽….05%)即便按照2019-2021年三年,益率中枢水平也有望继续下移2022年的10年期国债收。际上实•◆◇,020年若撇开2,率中枢水平已经呈现出连续下移的态势可以发现2019-2021年的利。

  显、政策宽松方向比较明确的背景下(2)在经济基本面弱势格局比较明=…,行将能够获得一定支撑2022年的债市运,2020年的低点(2.48%)但极端情况下基本不太可能触及…▽,平(2=…△.60%)作为了运行下限可能会将2020年的中枢数水,%)作为中枢数水平的一个参考2021年的下限(2.80,.8-2.9%之间中枢水平大致为2…☆•,19-2020年的波动幅度分别为43BP、64BP和50BP)10年期国债收益率运行的波动幅度预计在40-70BP之间(20。

  年期国债的利差来看(3)从中美10,为100BP中枢水平平均。运行实际情况来看而从经济基本面的▪▲,看在未来一段时期仍显得很有必要维持100BP左右的中美利差来。约为120-130BP考虑到目前中美利差水平,022年上半年之前)在美联储加息之前(2•△,实际上是存在下行空间的中国10年期国债收益率,为20BP左右下行幅度最大约,.10%以上的概率已经非常低10年期国债收益重新回到3,对比较友好的操作点位3%以上亦是一个相。

  不同的是和往年,率的波动幅度异常的窄2021年人民币汇,中间价无论是,在岸价还是离,50%左右均在3△▷▼.,-2020年的水平远远低于2015■☆=。22年人民币贬值压力较大虽然市场目前一致认为20▷▼,及内部政策诉求均支持这一结论且经济基本面和外围政策环境以●★-。头的背景下但在稳字当,汇率的波动幅度应也不会太大我们判断2022年人民币◁○…,能会在5-6%左右乐观估计波动幅度可,.30-6◁◁.70波动区间预计为6,的波动幅度应会比较在意政策部门对人民币汇率。

  股债汇市场相较于其,面之间的关联性更强商品市场与经济基本□▷•。期来看大的周,市行情持续时间较长商品市场的这一波牛,+经济修复阶段(对供给收缩与需求修复)的预期强化主要得益于2015年以来的供给侧改革(去产能)。的修复以及政策层面对炒作大宗商品的打压但随着国内经济基本面的弱化、海外生产,情大宗商品的因素有所减弱我们认为支撑2022年行,心理准备需要做好=◇。

  及现实存在的种种弊端由于双轨体制的现状以,波动性与中长期趋势性并存的特征国家战略的推进实施必须兼有短期,施亦必会导致利益与资源的再分配而这种特征背景下国家战略的实,体系之间▲…▲、不同区域之间、直接融资体系与间接融资体系之间以及地产行业与实体经济之间等等如国企与民企、地方政府与中央政府之间-•、市场化利率与非市场化利率之间、实体经济与金融。

  如例,接融资贡献不足▲▽●、占比不高的问题新一轮的资本市场改革正是解决直,区域差异和内需潜力不足的问题国家区域经济战略正是为了解决,为了推动实体经济与地产▼○▪、金融体系之间均衡发展房地产长效机制的建立以及金融业的强监管正是★▪△,正是为了从根本上解决社会问题等等双减政策以及共同富裕战略的实施▽-。

  然不会特别顺利不过这一过程显,不同程度的阵痛甚至还会带有,特征很难在短时期内得到改变需要认识到中国经济的双轨=◁,中长期的趋势性与短期的高波动性因此对中国问题的分析需要认清★△★,就是市场化的体现而高波动性本身。

  题是二元性的中国的很多问,、有强有弱有好有坏,与农村城镇,与民企国企●◇,、东部与西部南方与北方,与实体经济金融企业▽…,经济□★、地产企业与实体经济等等银行与非银、互联网企业与实体▼•。于这种二元性不过正是由▽◁,仍有诸多操作空间使得我国的政策,许多潜力亟待挖掘经济基本面仍有。

  形(间接融资比例接近80%)鉴于目前中国的融资体系较为畸,杆上升的空间严重限制了杠,风险不断累积并导致债务-□◁,代表的资本市场是不容置疑的国家战略重点因此提升直接融资占比●◁、大力发展以股权为▷-。于此基●=△,需要从资本市场的相关领域中挖掘未来的业务机会很大程度上可能。

  规全面实施的第一年2022年是资管新◆★,压以及以非标业务为主的信托行业的规范伴随政策层面对地方金交所非标业务的打■●,间势必会越来越窄未来非标市场的空,背景下在此,场的重要性无疑会明显提升股票、债券、基金等标品市。为注重信用风险不同的是与传统非标◁◁▷、信贷业务更★△,注重市场风险标品市场更◁☆-,市场的敏感度和体温感更取决投研能力以及对。

  场的重要性关于标品市,够印证这一结论有几个数据应能●▽,4.77万亿升至2021年11月底的25.32万亿如主要投标品市场的公募基金规模已从2019年底的1,11万亿增至目前的130.30万亿元债券市场规模已从2019年底的97.,.29万亿增至目前的91.38万亿元A股市场规模已从2019年底的59,.45万亿降至2021年11月底的10☆◁.92万亿和4.81万亿元委托贷款☆-、信托贷款的规模已分别从2019年底的11.44万亿和7,分别降至4.88万亿和5.12万亿元定向资管计划和单一资金信托计划余额已。

  场改革、提升直接融资占比的背景下LPR新报价机制以及新一轮资本市,保护的时代已经远去过去利差受到政策,量压力加大是未来要面临的经营困境商业银行存贷利差收窄以及资产质,钱、有多少能力赚多少钱○▲★”的市场化环境未来需要真正直面“有什么能力赚什么…□,策引导下因此在政-•,发挥更重要的作用市场化力量正在,升自身的专业化能力商业银行亦需要提◇△▲,注以下几点并特别关:

  的质量和稳定性(1)提升利差▪○▪。之后存贷利差会经历先收窄后缓慢恢复的过程)根据主要经济体的利率市场化经验(利率市场化,收窄是短期现象因此存贷利差☆•▪,速提升利差的质量和稳定性这就意味着短期内需要快,理和风险管理领域着手这就需要在资产负债管,的稳定性等问题而出现较大幅度波动避免利差因资产质量以及资产负债,的业绩水平侵蚀本应有▼☆,钱也无法保证连本应赚到的●◆。

  R报价机制下(2)新LP,•★■、银行受损的二分法原则没有必要坚持客户受益■=,期的角度应从中长,客户着想主动为▽◆-,结算类以及投行类业务加大力度拓展代客类、-◇△,融资成本的同时在适度降低客户◁■,客户粘性亦可增强,客户提供支撑为进一步拓展。于最为重要的战略地位同时还应将客户数置,银行发展的生命线视客户数的积累为,续生存与发展弹性的保障有效的客户数是能否持…★◆。

  内部资源整合(3)加大,、以待起跳适度深蹲•◇。断外化、内部不断整合”的特征目前整个银行业正呈现=■▷“外部不,理并整合集团内部资源中小银行急需重新梳,自身优势充分挖掘,升自身能力集中精力提…□,新环境适应,中收等相关指标出现漏损的情况避免资源过于分散造成利差与■▪。

  域经济战略方面频频出手区域分化导致国家在区,系向民营企业和中小微企业倾斜市场主体的分化频频要求金融体,转型的业务机会这是国家战略。

  整合加剧、资源重新分配、政府扶持力度加强、优惠政策集聚、网点分布倾斜等机会可以说每一次经济区域的调整均会带来大量的基建投资浪潮◇•、房地产市场热潮、市场。策扶持均带有结构性特征而每一次市场主体的政,之间的分化与整合会加剧国有企业与民营企业相互◁★=,担风险的意愿在加强政策主动介入或承▷▼,市场主体)与分散度同步提升(针对次优质市场主体)等问题并会带来相应的风险管理能力提升以及业务集中度(针对优质▪☆●。

  经济增速降至5-6%左右的新平台是未来需要面对的客观现(三)中国宏观经济基本面已发生根本性变化1、中国潜在实

  0年算起已持续近十年中国经济下行自201,8%、实际经济增速也已降至6%的新平台特别是近年中国名义经济增速已降至7-。统增长动力不够持续稳定的情况下那么在没有新的增长动力以及传▽○▷,济增速、6-8%的名义经济增速”这一新平台未来五年我们需要面对•■□“5-6%的潜在实际经●▷。

  方向来看从大的◆☆,9年)间所经历的阶段性回暖只是小插曲我们在过去十年期(2009-201,济增长下行的长期趋势没有改变中国潜在经•…,激计划也未能改变这种趋势2008-2009年的刺。情况下这种◁▽,段性回暖修复过程这一问题显得没有那么必要过于纠结中国经济基本面处于弱势地位和阶。

  5-6%的新平台后在潜在经济增速进入☆□▽,亦会出现一定回落中国实际经济增速▷•。国家行列、2035年经济总量与人均收入翻一番)根据十四五规划设定的目标(2025年迈入高收入◁☆◁,▪▽◁、2021-2035年的15年期间我国经济增速至少需要达到4.80%2021-2025年的5年期间我国经济增速需要达到4.8-5.40%。

  场需要认识到政策部门与市,典型的路径依赖经济增长具有,以人的意志为转移某种程度上甚至不,以延续过程可◆•…,无法改变但方向△○,科技革命加持因此如果没有,下来就很难再上去经济增速一旦掉,不是一件很容易的事因此保“5%”并◆▪,为经济增速保“5%”而努力这意味着未来每年可能均需要,很难持续收紧而政策层面亦。

  生根本性变化的背景下在宏观经济基本面已发,比较看好债券市场中长期来看我们▽△◆,到低利率的政策和市场环境中并认为我国实际上已经进入,17年的政策环境发生变化)如果没有主观干预(如20,向下是长期趋势利率的中枢水平。然当△★○,短周期内在每一个■◆,险和供给端的冲击亦需要防范政策风。如下理由□□:

  年金融危机后1、2008★…•,然经历两次回暖中国经济增速虽,趋势并没有改变但长期下行的,已回落至5-6%水平附近中国潜在实际上经济增速,相对应而与此,支撑、红利很难继续释放的背景下在人口、土地等要素无法形成有效,的自然利率理应保持在低位与潜在经济增长率相对应▼▷○。

  益率代表的市场利率2、作为资本边际收,于过剩的情况下在资本逐渐趋,场利率)自然而然会趋于下降资本的边际收益率(也即市●△。程度上而言并且某种▪◆□,处于过剩阶段也不会离太远中国资本存量水平即便不•▷,行趋势不会太明显因此市场利率的上,倾向于下行反而会更。

  接融资体系为主的国家3、中国目前仍然是间,融资仍然依赖于债务融资实体经济接近90%的▪●,已经变为地方政府和非金融企业且2020年以来加杠杆的主体,高位或明显上行一旦利率处于,偿还的压力会更大则意味着未来债务,也会有地方政府承担且这种压力大部分,糕规模增长放缓的情况下特别是在经济下行●○◁、蛋,会增加政府所承担的风险市场利率处于高位无疑,势向下是最有可能发生的事情因此未来市场利率中长期趋▪▪。

  区别在于前者往往更喜欢高利率4、间接融资和直接融资体系的▪•,欢低利率后者更喜,需要低利率环境的支撑也即资本市场的发展,不利于培育资本市场利率长期处于高位,我国当前及未来的战略任务而加大资本市场发展力度是。

  角度来看中长期★●,价格将起到更为重要的作用货币和政策环境对全球资产,价的影响将显著减弱而经济基本面对定▼■。均处于低利率或负利率环境下特别是目前全球主要经济体☆◁△,乎已笼罩在全球经济的上空“流动性陷阱▼☆★”的困境几。势上的金融市场必将呈现更大幅度的波动那么建立在低利率环境▲=•、经济基本面弱,的背离现象亦将会是常态经济基本面与金融市场,的情况可能会经常出现而股债汇商品同涨同跌,期带来较大困难和不稳定性这将给市场主体的定价和预。

  来看总体,有着更多的一致性预期目前市场对2022年。的经验来看但从近几年,发而在的内外因素所打破市场一致预期往往会被突▼▼◁,击使政策环境异常宽松、2021年下半年经济基本面的持续下行推动政策重新转向宽松如2018-2019年的中美贸易战使得货币环境转向温和宽松、2020年的疫情冲。

  大致包括(1)经济增速前低后高目前市场对2022年的一致预期-□;环境前松后紧(2)政策▲□●;资本市场表现可能比2021年更友好(3)宽松政策环境使得2022年;币贬于贬值(4)人民;进程完成以及加息2-3次(5)美联储Taper…○。

  关注的是我们需要…△☆,层面可能发生的一些微妙变化2022年二季度开始政策,国经济可能开始重新趋于下行以及2022年下半年开始美。如例□-○,预期进行纠偏以及矫枉必须过正的思路国内政策层面往往会坚持对市场一致,一个潜在的不稳定性因素这种思路对市场来说便是,续关注需要持。

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